Citigroup dijo que la tasa arancelaria efectiva real en Estados Unidos es sólo alrededor del 9%-10%, que es mucho más baja que la tasa impositiva teórica de alrededor del 18%. Esto significa que el impacto negativo de los aranceles sobre la inflación y las ganancias corporativas está actualmente significativamente exagerado. La razón principal detrás de esto es la política de "exención", en lugar del comercio de reexportación como generalmente cree el mercado.

Aunque las preocupaciones sobre la guerra comercial abundan en el mercado, su impacto real en la economía estadounidense es mucho menor de lo que se afirma.

Según Zhuifeng Trading Desk, Citigroup afirmó en su último informe de investigación que el tipo arancelario efectivo real en Estados Unidos es sólo de entre el 9% y el 10%, muy por debajo del tipo impositivo teórico de alrededor del 18%. Esto significa que el impacto negativo de los aranceles sobre la inflación y las ganancias corporativas está actualmente significativamente exagerado.

Según el informe, la razón principal detrás de esto son las "exenciones y excepciones (Carveouts)" basadas en políticas en lugar del transbordo como generalmente cree el mercado. Esto sugiere que el impacto de aranceles más bajos puede ser una elección política más que un accidente, lo que es una señal positiva para las expectativas futuras del mercado. Sin embargo, los inversores deben tener cuidado con dos riesgos importantes: primero, los inventarios creados por las empresas para evitar los aranceles se están acercando al agotamiento, lo que puede impulsar la inflación de las materias primas en los próximos meses; En segundo lugar, si el comercio de transbordo continúa aumentando, puede dar lugar a una nueva ronda de aranceles a países como Vietnam y Tailandia en el futuro.

El informe cree que la situación actual de "grandes truenos pero poca lluvia" en la guerra comercial es buena para los activos de riesgo y deja margen para que la Reserva Federal recorte los tipos de interés cuando el mercado laboral se debilite.

Nombre falso: los tipos arancelarios reales son sólo la mitad de los niveles declarados

El informe señala una discrepancia sorprendente: basándose en la lista arancelaria anunciada, los economistas de Citi estiman que la tasa arancelaria efectiva teórica (es decir, el promedio ponderado de todos los bienes importados) llega al 17%-18%, alcanzando el nivel más alto desde la "Ley Arancelaria Smoot-Hawley".

Sin embargo, según cálculos basados ​​en datos arancelarios realmente recopilados por el Departamento del Tesoro de Estados Unidos, el tipo arancelario efectivo logrado es sólo de alrededor del 10%. Existe un enorme abismo entre ambos, lo que significa que el impacto real de la guerra comercial es mucho menos grave de lo que podría parecer su “nivel teórico”.

Brecha de descifrado: la exención de políticas es la razón principal y el impacto del transbordo es limitado

El informe profundiza en dos razones principales de la enorme brecha entre la teoría y la realidad y concluye que las "exenciones" son el factor más crítico.

Exenciones y excepciones (Carveouts): El informe cree que esta es probablemente la razón principal de la brecha arancelaria. Si el menor impacto real de los aranceles es intencional por parte de las autoridades (a través de grandes exenciones) y no un accidente, entonces este impacto modesto será más persistente, lo cual es tranquilizador para los mercados. Los datos históricos también respaldan esto: entre 2019 y 2021, después de la guerra comercial entre China y Estados Unidos de 2018, 957 empresas presentaron 163.522 solicitudes de exenciones arancelarias, con una tasa de aprobación de hasta el 61%. Los chips de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) son un caso de exención importante.

Transbordos: El informe analizó datos de microcomercio entre Estados Unidos y China y siete países de Asia y el Pacífico (Vietnam, Tailandia, Malasia, India, Indonesia, Singapur y Filipinas) y encontró que existen transbordos. Las investigaciones estiman que se transbordaron alrededor de 45 mil millones de dólares en carga entre febrero y julio de 2025, principalmente a través de Vietnam y Tailandia. Sin embargo, el transbordo de esta escala tiene un efecto limitado en la reducción de los aranceles generales y sólo puede reducir la tasa arancelaria efectiva en aproximadamente 1 punto porcentual. Por lo tanto, el transbordo no es suficiente para explicar toda la brecha arancelaria.

¿A dónde se fue la inflación? Los shocks arancelarios son “absorbidos” por múltiples factores

Como consecuencia del impacto menor de lo esperado de los aranceles, la tan debatida “inflación arancelaria” no se ha materializado como se esperaba. Los precios de las materias primas de la "canasta arancelaria" reportados se recuperaron en agosto, y su tasa de crecimiento anualizado promedio móvil de tres meses fue sólo de un modesto 2%. El informe analiza otras dos razones de la mala transmisión tarifaria:

Se están agotando las reservas de inventario: un informe encuentra que las empresas estadounidenses realizaron un almacenamiento masivo de importaciones antes de que los aranceles entraran en vigor. Después de excluir el oro y los productos farmacéuticos, este exceso de importaciones equivale aproximadamente a cinco o seis meses de importaciones normales. Desde que las primeras tarifas debían entrar en vigor en febrero de 2025, han pasado meses, lo que significa que el colchón de inventario está a punto de agotarse. Este es un punto de riesgo que requiere mucha atención. Si la inflación de las materias primas aumenta repentinamente en el próximo mes o dos, es probable que esté relacionado con el agotamiento de los inventarios.

Evidencia limitada sobre la absorción de ganancias corporativas: La especulación del mercado es que las empresas pueden absorber los costos arancelarios comprimiendo sus propias ganancias, evitando así traspasar los precios a los consumidores. Pero el informe encontró que la evidencia que respalda esta opinión era "relativamente limitada". Los datos muestran que el margen de beneficio del índice S&P 500 sigue siendo sólido, e incluso el margen de beneficio del índice S&P de igual ponderación se ha mantenido estable y no ha disminuido significativamente. Esto confirma aún más el punto central: no es que las empresas sacrifiquen ganancias para absorber aranceles elevados, sino que el impacto real de los aranceles sobre las empresas es menor de lo imaginado.