El impacto de Arm en Nasdaq se ha convertido en uno de los temas más vistos en el círculo tecnológico actual. Arm cotizará oficialmente en Nasdaq el 14 de septiembre. Con una valoración de hasta 50 mil millones de dólares, se convertirá este año en la oferta pública inicial más grande del mundo y se espera que se convierta en la tercera oferta pública inicial más grande en la historia del mercado de valores estadounidense después de Alibaba y Facebook.

Como líder en el campo del diseño de chips, Arm está casi atrapado en el "cuello" de los gigantes tecnológicos globales. La arquitectura Arm es la arquitectura de CPU más utilizada en el mundo. Hasta ahora ha producido cientos de miles de millones de chips, cubriendo más del 99% del mercado mundial de teléfonos inteligentes.

La cotización de Arm ha provocado olas en el estancado mercado de OPI de este año. Al mismo tiempo, la ola de IA también está elevando constantemente el valor de ARM.

Sin embargo, aunque Arm tiene la hegemonía arquitectónica, no puede ganar mucho dinero. Al mismo tiempo, su “calidad de IA” es insuficiente. ¿Podrá soportar su alta valoración?

A continuación, levantemos la superficie del ruido, profundicemos en el prospecto y veamos qué tipo de empresa es Arm.

La piedra angular de la industria está atrapada en el cuello de los gigantes tecnológicos globales

¿Qué tipo de empresa de chips es Arm? ¿Cómo surgió y se convirtió en un líder de la industria?

A partir de la siguiente introducción, podrá comprender el estado de la industria de Arm y los productos que ofrece. No hay duda de que Arm es líder en la industria de las CPU. ARM es bueno para diseñar, desarrollar y otorgar licencias de productos de CPU y tecnologías relacionadas de alto rendimiento, bajo costo y ahorro de energía. Sus ventajas arquitectónicas han convertido a gigantes como Apple, Nvidia y Google en sus clientes.


Los productos de Arm tienen una amplia gama de alcance. Casi todos los teléfonos inteligentes, tabletas, sistemas de navegación e incluso equipos de red utilizan CPU basadas en Arm. Aproximadamente el 70% de la población mundial utiliza productos basados ​​en Arm.

En términos de participación de mercado y envíos, al 31 de diciembre de 2022, las CPU de Arm representaban más del 99% del mercado mundial de teléfonos inteligentes y los envíos acumulados alcanzaron los 250 mil millones. En el año fiscal que finalizó el 31 de marzo de 2023, los envíos de chips basados ​​en la arquitectura Arm superaron los 30 mil millones.

1. Ascenso en la ruta RISC

Históricamente hablando, el ascenso de Arm radica esencialmente en apostar en la ruta RISC (conjunto de instrucciones reducido).

Arm se fundó en 1990 como una empresa conjunta entre Acorn, Apple y VLSI. Al comienzo de su creación, el objetivo de ARM era "desarrollar procesadores de alto rendimiento, bajo consumo de energía, fáciles de programar y escalables". Durante los últimos treinta años, esta misión y posicionamiento en el mercado se han mantenido sin cambios, y el alto rendimiento y el bajo consumo de energía siguen la ruta RISC.


La arquitectura básica de la CPU se divide en dos conjuntos: RISC (conjunto de instrucciones reducidas) y CISC (conjunto de instrucciones complejas). La diferencia entre los dos es que CISC tiene un alto rendimiento y un alto consumo de energía, mientras que el rendimiento de RISC no es tan bueno como el primero pero tiene un bajo consumo de energía. Los representantes son Intel y Arm respectivamente.

En la era de las PC, la búsqueda es la velocidad y el rendimiento informáticos, por lo que las instrucciones y la arquitectura Intel X86 casi monopolizan todo el mercado de chips de computadora. En la era móvil, se pone más énfasis en el equilibrio entre la potencia informática y el consumo de energía. Arm, que utiliza RISC de bajo consumo y alto rendimiento, está emergiendo rápidamente. Arm CPU también juega un papel clave en la revolución de los teléfonos inteligentes.

2, "tarifa de licencia + regalías" dos formas principales de generar ingresos

Además, Arm se encuentra en una posición especial en la cadena industrial y tiene un modelo de negocio único.

Toda la cadena de la industria de chips se divide aproximadamente en diseño de chips, fabricación de chips y embalaje de chips. Antes de diseñar un chip, se requieren instrucciones y arquitectura, que es como un "boceto de diseño".


Para entenderlo de manera simple, Arm desarrolló un "boceto de diseño" de la CPU, Apple y Nvidia compraron el "boceto de diseño", perfeccionaron y ajustaron el diseño de acuerdo con las necesidades, y finalmente encontraron a TSMC para fabricar el chip de acuerdo con el diseño.

Es difícil diseñar un chip sin un "boceto de diseño", y Arm es el único actor en el "plan de diseño" de los dispositivos móviles. Arm señaló en su prospecto que a medida que la complejidad del diseño de CPU ha crecido exponencialmente, ninguna empresa ha diseñado con éxito una CPU moderna desde cero en la última década.


Al comprender la posición fundamental de Arm en la cadena industrial, su modelo de negocio es fácil de entender. Arm gana dinero vendiendo "bocetos de diseño" (derechos de propiedad intelectual), que incluyen principalmente dos aspectos:

(1) Tarifas de licencia (tarifas de licencia): los clientes deben pagar una tarifa para obtener productos Arm ("bocetos de diseño") y luego desarrollar procesadores basados ​​​​en la arquitectura Arm.

(2) Regalías: cuando se diseñan y producen productos basados ​​en la arquitectura Arm, los clientes deben pagar regalías a Arm en proporción al precio de venta de cada chip. La comisión suele ser del 1% al 2%.


En resumen, Arm no solo vende "bocetos de diseño", sino que también recauda impuestos de los "productos terminados" producidos por los "bocetos de diseño", y los "productos terminados" pueden generar un flujo continuo de ingresos.

De hecho, los "bocetos de diseño" también se dividen en diferentes niveles. Los fabricantes de chips fuertes necesitan bocetos simples para diseñar chips, mientras que los fabricantes menos capaces necesitan bocetos más precisos. Al mismo tiempo, habrá diferencias entre las arquitecturas antiguas y nuevas, que corresponden a diferentes restricciones de licencia.

Tradicionalmente, la mayoría de los clientes obtienen licencias de productos Arm según los términos de TLA. En 2019 y 2021, Arm lanzó los protocolos ArmFlexibleAccess y ArmTotalAccess respectivamente para permitir que la mayor cantidad posible de clientes accedan a los productos Arm de la manera que mejor se adapte a sus necesidades comerciales específicas.

Tiene hegemonía arquitectónica pero no puede ganar mucho dinero

Aunque Arm tiene hegemonía arquitectónica, sus ganancias reales no son tan generosas.

1. Los ingresos y las ganancias netas son relativamente pequeños

Debido al lento mercado de teléfonos inteligentes, el desempeño de Arm es pobre. Los ingresos operativos para el año fiscal finalizado el 31 de marzo de 2023 fueron de $2,679 mil millones de dólares, frente a los $2,703 mil millones de dólares del mismo período del año pasado, y los ingresos en el año fiscal 2021 fueron de $2,027 mil millones de dólares.


Específicamente, las fuentes de ingresos de Arm se dividen principalmente en derechos de licencia y regalías, el 40% de los cuales son derechos de licencia, y los ingresos por regalías representan aproximadamente el 60% de los ingresos.


Entre ellos, las regalías son el negocio más rentable de ARM. Sin embargo, dado que la mayoría de los productos basados ​​en la arquitectura Arm son MCU (microcontroladores), los precios son muy económicos; por otro lado, Arm cobra una comisión por el precio del chip en lugar de cobrar por los productos terminales, por lo que los ingresos que genera no son altos.

En el año fiscal 2023, Arm envió más de 30 mil millones de unidades, cobrando un promedio de alrededor de 0,1 dólares por chip. En 2022, el valor total de los chips basados ​​en la tecnología Arm alcanzará los 98.900 millones de dólares, lo que representa casi la mitad de la cuota de mercado. Pero los ingresos por regalías de Arm son sólo de 1.680 millones de dólares, lo que representa el 1,7% del valor del chip.

Sin embargo, la ventaja de las regalías es que se desarrollan una vez y se gravan de por vida, y los chips viejos pueden proporcionar un flujo de ingresos continuo. En el año fiscal 2023, aproximadamente el 46% de los ingresos por regalías de Arm provienen de productos lanzados entre 1990 y 2012.


Por ejemplo, los chips de arquitectura ARM7TDMI de ARM vendidos a Nokia y Texas Instruments en 1997 todavía se envían en 2020 y hemos seguido ganando dinero durante más de 20 años.

En términos de gastos, como empresa de diseño de chips, los costos de investigación y desarrollo de Arm no son bajos y representan alrededor del 40% de los ingresos en promedio.

Esto ha provocado que Arm no pueda ganar mucho dinero. Las ganancias netas de Arm en el año fiscal 2021-2023 son de 388 millones de dólares, 549 millones de dólares y 524 millones de dólares respectivamente.

Ha ganado un total de 1.400 millones de dólares en los últimos tres años, una cifra insignificante en comparación con las ganancias de sus clientes. El beneficio neto de Qualcomm el año pasado fue de 13.000 millones de dólares y Nvidia ganó más de 4.000 millones de dólares el año pasado.

El prospecto muestra que el aumento en el margen de beneficio neto en los últimos dos años se debe principalmente a los despidos y al plan de reestructuración implementado en marzo de 2022. A juzgar por los resultados de la implementación, Arm básicamente mantuvo sin cambios el número total de ingenieros, al tiempo que redujo significativamente el número de gerentes en la sede del Reino Unido.

2. Voz insuficiente en la cadena industrial

Básicamente, Arm no puede ganar mucho dinero, probablemente debido a una voz insuficiente en la cadena industrial.

Algunos analistas señalaron que en toda la cadena industrial, las más rentables son las empresas de chips que controlan el ecosistema de software. Determinan directamente qué tan competitivo es un determinado chip en el mercado.

Según un informe del analista de Wall Street Robert Castellano, Nvidia vendió el chip GPU H100 por 40.000 dólares, TSMC ganó 1.000 dólares y SK Hynix, que proporciona chips de memoria, ganó 2.000 dólares. El 90% restante de los ingresos pertenece casi en su totalidad a Nvidia.

Además, ARM siempre ha estado en una posición neutral y sus estándares de arquitectura están abiertos a la autorización de las principales empresas, lo que hace que su posición sea inestable. Por otro lado, su competidor Intel no sólo diseña IP, sino que también posee su propia fábrica de chips. Monopoliza el ecosistema formando la alianza Wintel con Windows, ganando así el control de la cadena industrial.

¿Qué tan buena es la “calidad de IA”?

La cotización de Arm coincide con el auge de la inteligencia artificial, y el entusiasmo por la IA ha impulsado el precio de las acciones de Nvidia a un fuerte aumento. Para aumentar la valoración de Arm, Masayoshi Son está loco por la IA.

Masayoshi Son cree que ARM puede lograr un “crecimiento exponencial” con IA y dijo a los inversores que Arm está en el centro de las empresas relacionadas con la inteligencia artificial y puede producir efectos de sinergia.

1. La calidad de la IA es insuficiente

Sin embargo, a juzgar por el prospecto, la calidad de la IA de Arm es insuficiente.

Arm mencionó en su prospecto que con el rápido desarrollo de la inteligencia artificial (IA) y el aprendizaje automático (ML), Arm también desempeña un papel vital en estos campos y coopera con muchas empresas líderes para manejar el trabajo de IA.


"Las CPU son fundamentales en todos los sistemas de inteligencia artificial, ya sea que procesen completamente cargas de trabajo de inteligencia artificial o se combinen con coprocesadores como GPU o NPU". Sin embargo, Arm se centra en la base arquitectónica de las CPU, en lugar de en la arquitectura de las GPU y los chips específicos de IA necesarios para crear modelos grandes.

En la advertencia de riesgo, Arm admitió que las tecnologías emergentes, como AI y ML, pueden usar algoritmos que no son adecuados para CPU de uso general (como los procesadores de Arm). Por tanto, en chips basados ​​en la arquitectura Arm, su procesador puede perder importancia.


2. Centrándose en el avance del nivel de IA y ML

En otros aspectos, la última arquitectura Armv9 de Arm ha realizado ciertas actualizaciones en torno a AI y ML.

En mayo de este año, Arm lanzó oficialmente la última arquitectura Armv9. Este es el primer ajuste y cambio importante de la compañía en su arquitectura de CPU más de diez años desde que se lanzó la arquitectura Armv8 en octubre de 2011.

Para desarrolladores y usuarios, la característica más importante de la nueva CPU compatible con Armv9 es el uso de SVE2 como nuevo punto de referencia después de la tecnología ARMNEON. SVE2 se lanzó en abril de 2019 y está diseñado para acelerar la informática de alto rendimiento y ofrece grandes ventajas en el manejo de cargas de tareas 5G, VR y AR y ML.

Arm cree que las cargas de trabajo de ML serán cada vez más comunes en los próximos años. En consecuencia, cualquier dispositivo centrado en el rendimiento o la energía necesitará ejecutar cargas de trabajo de ML en aceleradores dedicados, pero la mayoría de ellos seguirá optando por adoptar una gama más pequeña de cargas de trabajo de ML que se ejecutan en la CPU.

3. Defecto clave: la potencia informática no es lo suficientemente potente

De hecho, la desventaja de Arm en el campo de la IA también es obvia, es decir, la potencia informática no es lo suficientemente potente.

El campo de los servidores de IA está dominado principalmente por la arquitectura x86 y arquitecturas de GPU como NVIDIA Turing, Volta y Ampere. La arquitectura Arm también está emergiendo gradualmente en el campo de los servidores, especialmente en servidores livianos y de bajo consumo, pero su participación es muy pequeña.

AI tiene requisitos de rendimiento muy altos. La arquitectura X86 puede utilizar CPU de rendimiento extremadamente alto, junto con memoria de gran capacidad y tarjetas gráficas de alta precisión, para proporcionar velocidad informática de forma continua. La ruta RISC tomada por Arm determina sus deficiencias de rendimiento. Si no se puede mejorar aún más el rendimiento, las deficiencias de la arquitectura Arm serán cada vez más obvias.

Por lo tanto, Arm parece estar al borde del auge de la IA y es difícil cosechar este dividendo.

Cada vez es más difícil crecer y la competencia es cada vez mayor

En los últimos años, el espacio de crecimiento de Arm se ha vuelto cada vez más pequeño, mientras que la intensidad de la competencia continúa aumentando.

1. El crecimiento es cada vez más difícil

Para ganarse el corazón de los inversores, Arm debe encontrar formas de generar mayores ingresos, pero ya sea que vaya hacia la izquierda o hacia la derecha, hay campos minados.

Para aumentar los ingresos, Arm espera cambiar la tasa de regalías del precio del chip al precio del terminal y, al mismo tiempo, forzar "ventas empaquetadas" de CPU, GPU y NPU.

Pero ​​esto enfrenta mucha presión, lo que a su vez obliga a los clientes a volver a desarrollar su propia arquitectura. Se informa que Qualcomm se despedirá de la arquitectura Arm y adoptará la arquitectura Nuvia de desarrollo propio por primera vez el próximo año.


Por lo tanto, Arm se ha centrado en diseñar sus propios productos de chips. Algunas fuentes señalaron que Arm quiere diseñar sus propios procesadores y dar prioridad al uso de su arquitectura más avanzada.

Esto equivale a pisar el territorio del cliente. En el pasado, los fabricantes de diseños de chips cooperaban con ellos en parte debido a la posición neutral de Arm. Si Arm entra en el diseño de chips y produce sus propios chips, será equivalente a pisar la línea roja del cliente.

Estas dos "sendas de crecimiento" están llenas de peligros. Si Arm insiste en hacerlo, es probable que arruine el ecosistema establecido desde hace mucho tiempo y acelere a los clientes hacia la competencia.

2. La competencia es cada vez más feroz

Por ejemplo, la arquitectura RISC-V gratuita y de código abierto lo está mirando y está constantemente tratando de ingresar a los clientes existentes de Arm.

La arquitectura RISC-V se ha convertido en un "novato" en el campo de la arquitectura de chips con sus ventajas de código abierto, simplicidad y modularidad. La naturaleza de código abierto de RISC-V ha atraído la atención de muchas empresas, especialmente de las pequeñas y de las empresas emergentes, ya que puede obtener más fácilmente la autorización de diseño de chips, reduciendo así los costos.

Arm también mencionó en el prospecto que muchos de nuestros clientes también son importantes partidarios de la arquitectura RISC-V y las tecnologías relacionadas. Si las tecnologías relacionadas con RISC-V continúan evolucionando y aumenta el soporte del mercado para RISC-V, nuestros clientes pueden optar por utilizar esta arquitectura gratuita y de código abierto en lugar de nuestros productos.


Además, cabe señalar que casi una cuarta parte de los ingresos de Arm proviene del mercado chino y depende en gran medida de Arm China. Sin embargo, ARM no tiene ningún derecho de gestión directa sobre ARM China, ni tiene un puesto de control en la junta directiva de ARM China.


Por lo tanto, si ARM quiere mantener su posición, debe continuar invirtiendo en el desarrollo de nuevas arquitecturas. Arm también admitió que la investigación y el desarrollo son el núcleo de su negocio y la clave de su éxito futuro.

Sin embargo, es más fácil decirlo que hacerlo, ya que una mayor innovación será cada vez más difícil y costosa. Desarrollar nuevos productos requiere invertir mucho dinero y tiempo, generalmente cinco o más años de desarrollo, y no hay garantía de que se produzcan los resultados esperados.

Se puede ver que el camino por delante de Arm no es fácil.

es más cara que NVIDIA, ¿merece la pena?

De hecho, esta no es la primera vez que aparece en la lista. De 1998 a 2016, Arm cotizó en la Bolsa de Valores de Londres y en el NASDAQ, y luego fue privatizada por el accionista mayoritario SoftBank Group por 32 mil millones de dólares en 2016.

Cuando se llegó al acuerdo de adquisición, el fundador de SoftBank, Masayoshi Son, estaba muy emocionado. Dijo que Arm sería el futuro de SoftBank.

Han pasado siete años. Debido a los bajos rendimientos de inversión actuales de SoftBank Vision Fund, las pérdidas de inversión solo en 2022 superarán los 39 mil millones de dólares. Además, el plan de vender Arm fracasó. Masayoshi Son necesita recaudar fondos a través de ArmIPO y al mismo tiempo demostrar su visión de inversión.

Basado en el límite superior de 51 dólares por acción, Arm está valorado en 54.500 millones de dólares, significativamente más alto que el precio de adquisición inicial de SoftBank. Esto puede convertirse en el mayor beneficio de Son.

Si el precio se sitúa en el punto medio del rango de precios de orientación de la OPI, la relación precio-ventas de ARM es aproximadamente 18 veces, mientras que sólo la relación precio-ventas de Nvidia entre los componentes del Índice de Semiconductores de Filadelfia es superior a este nivel.

Sin embargo, muchos analistas no creen en las expectativas optimistas de SoftBank y creen que la valoración de 50 mil millones de dólares puede ser demasiado alta. ARM no es NVIDIA. Desde algunas perspectivas, ARM es casi tan caro como NVIDIA. Sin embargo, la velocidad y el alcance del crecimiento de su negocio, los ingresos y la relación precio-beneficio son difíciles de respaldar la visión de Masayoshi Son, y es difícil respaldar una valoración de 50 mil millones de dólares.

Los inversores generalmente utilizan la valoración de las empresas de software EDA como referencia para Arm. En comparación con las valoraciones que los inversores dan a empresas líderes en el campo del diseño de chips, como Synopsys y Cadence Design Systems, el nivel de valoración actual de Arm es mucho más alto. Si se mide utilizando los estándares de relación precio-ventas de estas empresas que cotizan en bolsa, la valoración de Arm estará entre 32.000 y 43.000 millones de dólares.

Aunque los analistas creen que la valoración es alta, la demanda del mercado está en auge y el martes tuvo una sobresuscripción 10 veces mayor. Se espera que Arm salga a bolsa el 14 de septiembre (jueves) y se enfrente a una "prueba" en el mercado.